BPER Banca — Capitalizza circa 29,6 miliardi di euro e quota attorno ai 14,19 euro, con un massimo delle ultime 52 settimane a 15,10 euro toccato il 6 agosto 2026 e un minimo a 10,085 euro del 23 marzo. Alle spalle ha un’operazione ormai assorbita, la fusione con Popolare di Sondrio, operativa dall’aprile 2026. È inoltre uno dei nomi al centro del risiko bancario: il rimedio antitrust previsto per l’operazione Intesa Sanpaolo su Mps prevede che Unipol rilevi circa 635 filiali da fondere con BPER.

Leonardo — Capitalizza circa 29,7 miliardi e quota attorno ai 51,35 euro, dopo un massimo a 66,26 euro raggiunto il 12 marzo 2026 e un minimo a 44,25 euro del 26 giugno. Il gruppo ha alzato la guidance 2026 ad agosto, con ordini del primo semestre cresciuti del 45% a circa 16 miliardi e un portafoglio complessivo sopra i 59 miliardi anche per effetto dell’integrazione di Iveco Defence Vehicles. Il titolo resta però sensibile alle notizie sui bilanci della difesa europei, come ha mostrato la seduta del 31 agosto.

Saipem — Capitalizza circa 8,85 miliardi e quota attorno ai 4,56 euro, con un massimo a 4,846 euro del 15 giugno 2026 e un minimo a 2,449 euro del 2 gennaio. È il titolo del paniere con la performance a dodici mesi più ampia, circa il 90%, e con il minimo più recente più vicino alla barriera premio indicativa. C’è poi un elemento specifico da tenere presente, di cui parliamo più avanti: la fusione con Subsea7, che ha già ottenuto il via libera di otto autorità antitrust su sedici ed è entrata in fase due in Europa e Australia.

Stellantis — Quota attorno ai 4,71 euro, con una capitalizzazione poco inferiore ai 14 miliardi. È il titolo che nel paniere arriva da una fase di ribassi: la performance a dodici mesi è negativa di oltre il 42%, il massimo delle ultime 52 settimane risale al 5 gennaio 2026 a 9,851 euro e il minimo, a 4,3705 euro, è stato toccato il 19 agosto 2026, quindi poche settimane fa.

Ogni mese, alla data di osservazione, si guarda il titolo che in quel momento ha la performance peggiore rispetto al proprio valore iniziale. Non la media dei quattro, non il paniere nel suo insieme: solo il peggiore. Se quel titolo chiude pari o sopra il 50% del proprio livello di partenza, la cedola da 10 euro viene pagata. Altrimenti resta in memoria.

L’effetto memoria è pieno: le cedole accantonate vengono corrisposte tutte insieme alla prima osservazione utile in cui la condizione torna verificata.

Esempio numerico ipotetico su un investimento di 10.000€

C’è poi una zona intermedia che vale la pena mettere a fuoco, perché è il punto che più spesso viene letto male. Le due barriere non coincidono: quella sulle cedole è al 50%, quella sul capitale al 30%. Se alla scadenza il peggior titolo si trova sotto il 50% ma sopra il 30% (poniamo al 40% del valore iniziale) l’investitore non ha incassato cedole per tutto il periodo in cui il titolo è rimasto sotto la soglia, ma riceve comunque i 1.000 euro di nominale per intero. Il rendimento a quel punto sarà stato quello delle cedole maturate prima del calo sotto il 50%, ma il capitale resterebbe integro.

Dalla settima osservazione mensile, il 2 aprile 2027, entra in vigore la clausola di richiamo automatico. Se in una di quelle date il peggiore dei quattro titoli chiude pari o sopra il proprio valore iniziale, il certificato si estingue: l’investitore riceve i 1.000 euro di nominale più la cedola di quel mese e le eventuali cedole in memoria, e il prodotto si chiude in anticipo.

In altri termini il rimborso anticipato scatta al 2 aprile 2027, o nelle date successive indicate per l’autocall, se i titoli del paniere sono al di sopra della quotazione registrata il 2 settembre 2026.

Il rischio sul capitale. La protezione del certificato sul capitale vale solo alla valutazione finale del 3 settembre 2029 e solo se il peggior titolo non ha perso oltre il 70%. In quel contrario la perdita è proporzionale, fino alla possibilità teorica di azzeramento.

Le obbligazioni sono emesse da Citigroup Global Markets Funding Luxembourg (CGMFL) e garantite da Citigroup Global Markets Limited (CGML), con rating A1 (Moody’s) / A+ (S&P) / AA- (Fitch). In caso di insolvenza di Citigroup Global Markets Funding Luxembourg o della garante Citigroup Global Markets Limited, o di applicazione degli strumenti di risoluzione bancaria, l’investitore diventa un creditore ordinario indipendentemente dall’andamento dei quattro titoli. I certificati sono strumenti di debito non garantiti.

Il certificato è quotato su EuroTLX e su Euronext Dublino, e Citigroup Global Markets Europe intende fornire un prezzo indicativo di riacquisto su base giornaliera, ma può sospendere questa attività in qualsiasi momento e senza preavviso. Chi vende prima della scadenza può ottenere un prezzo anche sensibilmente inferiore al nominale in base all’andamento del mercato.

Quattro titoli, un solo mercato, tre settori ciclici — banche, difesa, energia — più l’automotive. Uno shock che colpisca Piazza Affari nel suo insieme o uno dei sottostanti si rifletterebbe sul paniere worst of naturalmente.